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杨晟 ／文 2006年12月05日
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美元末日理论的一个前提，是美元在国际上的严重过剩。过剩的美元在资产市场进行交易，由此造成资产的贬值，具体就表现为非美主要货币的升值、石油贵金属期货、房地产市场的暴涨，以及后期股市的暴涨。
一个结论性的假设，是在这种状态下，持有美元的人意识到局面的危险，纷纷抛售美元，造成美元对其他货币的暴跌，继而引发美元对各种物品的价格暴跌——这就是美元末日的来临。
从今年6月以来，美元保持了较高的汇率水平，同时继续其双赤特别是国际贸易逆差的增长。也就是说，美元过剩加剧，但是美元并没有暴跌反而上升了。直到11月美元连带着石油的价格才有了较大幅度的下挫。
美元还供不应求？
国际上美元游资究竟有多少，有估计为10万亿美元，而且美国每年还继续以5千万美元左右的速度增加这个数量。美元过剩的事实看来是没有什么疑问了。
但最近在彭博台看到一个债券方面的专家评论说，美债的发量大大低于外国政府的储备增长，因此实际上美国债券是处在供不应求的状态。
如果顺着这个思路来看，全世界除了美国向国际输出的美元之外，各国政府因此增发的货币，比如中国政府因此增发的人民币，将数倍于剩余美元。这就是所谓的剩余美元的倍增效应。而这些货币所能够买的债券，绝对处于供不应求的状态。
我们可以进一步考虑这些货币的出路。这些货币绝大部分在投资者手里，不是在消费者手里。我们看到债券没有出路，那么其他货币，实际上都处在一定的剩余状态，由此可以判断，除非美元暴跌，剩余美元不会在其他货币上得到释放。
期货不让涨了
而所有货币累计在一起，统统必须在其他商品上找到出路。总要在动态的交换中流动，不可能都在银行中存着嘛。除非银行利息非常高。
货币于是在一些商品的期货方面投资，比如石油、贱金属等等。但这些商品最后都要在消费领域实现交易，因此高价的期货最后传递到消费品上，将形成通胀。也就是说如果剩余货币不断地在石油、贱金属领域找出路，那么最后将在消费品市场找出路，那就是全球通胀。
中国和印度的廉价商品和劳动力的出现，只能暂缓全球性通涨的发展而不会吸收多余的流动资本。
因此，各国都积极地采取措施，预防这个方面发生问题。由于在美国中期选举前，石油价格大幅下跌，贵贱金属也跟着狂跌，人们猜测美国政府在打压石油价格。这点无法证实。但是剩余资金在这方面的运动，显然也是有较大阻力的。
股市没有通胀传导效应
期货不让涨了，但资本总是要赚钱，这当然也包括剩余资本。全世界的剩余货币基本都攥在投资者手里，债券买不到，期货价格不再继续上涨了，而在房产市场又几近崩溃的情况下，资金基本上没有其他出路，只有在股票上投资了。
股市因此也就成为了剩余货币的天堂。
于是美国以及世界各地的股市纷纷高涨，累创新高。道琼斯破了12000点，香港恒指过了19000点，中国上海股市也收复了2000点大关。
股市和石油期货不同，和房产业不同。股市没有向消费市场传递通胀的机制。股市高涨，实际上是货币进入股市的量推动的。股票就那么多，货币不断进入，于 是股票在易手中价格上涨。但股票并不是一种消费品，也不像期货最后会引起实物的涨价，股票没有向消费领域传递通胀的途径。于是股票涨，就是股市通胀，却没 有引发消费市场通胀的忧虑。
这样的结果，就是全球剩余资金主要的趋向就是进入股市。越是进得多股票越是涨，越是涨，就有更多的游资进入。
股市盛宴刚刚开始
大概也就是股票和黄金在价格上涨的时候，所有利益攸关者都是高兴的。于是笔者把这种现象称为股市天堂和黄金盛宴。
这是最好的时代也是最坏的时代。
于是将形成这么一种局面，要么美元突然遭到抛售，要么股市保持天堂状态。各国的央行和政府将对于这个局面一目了然。因此各国都将尽力维持股市天堂。谁也不希望美元崩溃，特别是美国，必然尽力保持一种利好股市的局面。
美国经济的下滑已经开始，但是通胀的阴影始终存在。特别是人民币升值具有推动美国消费品价格上涨的作用，美联储处在既需要加息又需要减息的矛盾中。但是加息就可能使得股市大跌而造成股市天堂的失乐园。股市天堂如果坠毁，那么就只有美元暴跌一条出路了。
根据这个推断，笔者预测股市天堂将相当长地存在下去。一个巨大的长牛，包括在中国的大牛市，将呈现在我们面前。（作者为专业黄金投资分析人士，本文仅代表个人观点）